近日王竹子 露出，长沙经开集团出资建筑的科创母基金完成备案，总限制 100 亿元，将重心投向高校、科研院所、企业等的科技后果转换种子期神态和处于起步发展阶段的科创神态。

当中，该科创母基金将总体返投要求设立为 0.4 倍，同期放宽返投认定圭臬。这么的返投圭臬在各地国资当中并不算多见。

"岂论是从放宽返投认定照旧提进步资比例，皆体现了长沙经开区借力成本阛阓助推科技翻新的赤忱和决心"，长沙经开区方面对此解读。脚下 GP 多量苦于返投，国资带头蜕变起来了。

最新一幕：

长沙母基金返纳降了

时候回到前年 9 月，为更好发达政府投资基金作用，发展耐烦成本，长沙经开区积极落实上司决议部署，蓄意因地制宜组建科创基金和重心产业专项基金，远期限制各 100 亿元，统统 200 亿元。

其中，科创基金定位为母基金，主标准受新设、增资、受让等容颜投资子基金，通过彩选优秀子基金解决东说念主进行专科化投资运作。

科创母基金重心复旧"投早、投小、投硬科技"，助力种子期、初创期企业提高翻新智商、激活发展动能，高出为大学生主导的初创期神态提供创业运行投资，具体分种子和天神两个标的，要求种子子基金和天神子基金的限制诀别不低于 3000 万元、5000 万元，母基金对种子子基金和天神子基金的出资诀别最高可达子基金限制的 70%、50%。

同期，为确保基金体系标准运作，筹备部门拟配套出台" 1+X+1 "解决文献。其中" 1 "指的是总领性的产业基金解决办法；" X "指的是科创和重心产业专项 2 类基金奉行详情，且后续可凭据需要抓续彭胀，及 1 个返投认定奉行详情；临了的" 1 "指的是股权投资遵法免责奉行详情。

具体来看，为了迷惑愈加优质的 GP 及社会化成本，提高产业基金的投资效力和效果，长沙经开区制定了更为往时活泼的返投奉行详情——

一方面，裁减返投比例，将总体返投要求设立为 0.4 倍；另一方面，放宽返投认定圭臬，增多了返投主体发达其影响力引进的投资或神态，将外地企业通过迁址、建筑子公司等体式将神态或投资落地长沙经开区均可纳入返投边界。

容错机制向来是繁密国资机构真贵的问题。这一次，长沙经开区也在容错容亏机制上作念出探索，进一步完善基金侦察、健全绩效评价轨制。更为真金白银的复旧是，按照"饱读动翻新、优容失败、允许试错"的原则，合理容忍正常投资风险，设立容亏率 60％，为耐烦成本松捆。

据中基协信息，现在该科创母基金——长沙经开科创产业投资基金合股企业（有限合股）仍是完成备案，首期限制 10 亿元。

返投之困

据清科筹备中心统计，限度 2024 年，我国累计建筑政府指令基金 2178 只，总蓄意限制约 12.84 万亿元，已认缴限制约 7.70 万亿元。剔除 PPP 基金后，产业类和创投类指令基金数目为 2，023 只，总蓄意限制为 10.39 万亿，已认缴限制 6.44 万亿元。行于本日，政府资金 LP 仍是是东说念主民币基金的最主要出资方。

比较于其他阛阓化 LP，场合国资 LP 的产业招商诉求时常大于财务薪金。因此各地政府指令基金筹备章程中时常会对联基金返投试验进行严格界定，要求子基金解决东说念主将子基金一定比例的财产投向章程区域内的产业，从而收场为本区域带来处事、税收以及耕种产业的诉求。

很长一段时候以来，政府指令基金返投比例时常设立在 1.5 倍— 3 倍之间，即若投资机构拿了指令基金 1000 万元的投资，它就需要以 1500 万元 -3000 万元的资金投资于当地。重压之下，返投成为 VC/PE 最中枢的任务之一，好多 GP 致使沦为"专科招商机构"。

但一番实践下来，更大的费事还在背面。

"返投远比假想中要难"，投资东说念主们对此深有同感。由于不少场合政府指令基金均追求信息本事、生物医药、高端装备制造等计谋性新兴产业的落户，但各地资源天禀不同，当地产业积存巧合能与蓄意的新兴产业标的相契合，导致 GP 难以找到优质返投神态，而为了返投程度"乱投资""肖似投资"。遥遥无期，时常难以真确带来产业机遇，GP 致使还将面对被国资 LP 问责风险。

同期，看着招商效果不足预期，国资 LP 对 GP 的要求越来越高，" LP 但愿基金一建筑就能立马投出神态并带来产业落地，LP 强和快的落地诉求与中小机构弱外地返投的智商是募资端的一大矛盾"，正如一位国资 GP 投资东说念主在酬酢平台共享。为了确保 GP 完成返投任务，"返投前置化"愈发多量。

企业的聘请也影响着返投的成败。致使有投资东说念主回首出了招商返投教育——一流的企业不愿返投，二流的企业空闲落产能，三流的企业搬总部。优质神态时常不缺投资方，更不会经受资源不匹配的返投要求。北京某头部 AI 企业也向投资界透露，此前曾收到某场合国资投资意向，但最终由于条款太过复杂而拒却。

反而是那些融资需求蹙迫的企业为了高亢返投需求，会将研发、运营和销售中心等漫步在不同城市，销耗了资源和元气心灵。部分投资企业在投资设厂或研发中心之后，因为"水土不屈"而被动震恐的案例也不在少数。

中科创星创举合鞭策说念主李浩曾坦言，"若是只是是为了短期利益和返投压力，把神态迷惑到不该去的场合，临了神态黄了，投资和场合政府的复旧皆汲水漂了，只会对行业形成负面影响，形成社会资源的销耗。"

GP 的心态脱手发生变化。"有时拿了地级市的政府指令基金，其他的阛阓化 LP 会系念返投比例是否会拉低投资薪金率，反而导致募资有难度。"因此，一些优质的基金解决机构或大的社会成本徐徐不再爱重于政府指令基金中的资金。

一系列资源错配之下，似乎断然抵牾了发展产业的初志。

一场国资松捆探索

当返投与阛阓化运作之间的矛盾成为一个无法藏匿的现实，一级阛阓掀翻一场反想潮。

深创投集团副总裁张键此前曾示意，"返投加重了子基金争取好神态的难度，裁减了子基金预期收益，也可能激励投资机构外迁。"因此他提议放宽对返投的规则。提议得当裁减返投比例，扩大返投容颜的证据边界。在寰宇长入大阛阓边界内成就机构、资金及神态资源，奉行盛开性跨区域联接，推动区域间的返投互认。

东方嘉富创举合鞭策说念主、CEO 陈万翔回首多年和场合国资打交说念的教育，以为政府产业基金主要需要在四点上作念著作——第一，要不要注册。第二，子基金的出资比例。第三，返投要乞降返投口径。第四，要不要让利。"触及到返投方面，有些场合返投算得很硬，（改日）是不是关联基金也不错认定返投？大概有更宽口径的返投国法？"

国资异曲同工开启探索。此前江西景德镇国控产业母基金、宁波市天神投资指令基金等已接踵将返投比例降到 0.6 倍。浙江省专精特新（温州）母基金在高亢要求的情况下，返投比例仅为 0.4 倍。此外，也有不少场合在政策文献中明确扩大返投认定边界、裁减子基金返投认定和要求、探索求消返投时序程度、资金限制等要求，过往严苛的返投圭臬正渐行渐远。

本年 1 月，国务院办公厅认真印发《对于促进政府投资基金高质地发展的教唆见识》。当中指出，不以招商引资为想法建筑政府投资基金，饱读动取消基金及解决东说念主注册地规则，饱读动裁减或取消返投比例，风向标意味明显。

政府指令基金发展于今，仍是成为场合政府的弘远技能，在招商引资以及推动产业升级方面发达着极为要津的作用。然则实践当中，也不免出现返投比例要求较难达成、面对投后巨大的审计压力等诸多问题，双向管制着 GP 与 LP。

回到高亢产业发展蓄意的初志，咱们仍是看到国资作念出诸多蜕变。不啻返投，对基金年限、阛阓化激励机制、绩效侦察、审批经过等方面的衰落不在少数，从而进一步提振 VC/PE 信心，形成产业发展良性轮回。

本文起首投资界，原文：https://news.pedaily.cn/202504/548360.shtml

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