作家｜王晗玉村上里沙兽皇

裁剪｜郑怀舟

在受益 DeepSeek 发布于开年领涨全球，并在外资机构一派点赞声中化身中国钞票重估的领军者之后，恒生科技指数已堕入一个多月的回调，自 3 月 10 日至 4 月 15 日下落近 18%。

自本年春节事后，好意思股权贵窜改，纳斯达克指数自 2 月 5 日至 3 月 10 日回撤超 11%，罗素 3000 指数回撤近 8%。同期港股则"一花独放"，恒生指数高涨超 14%，恒生科技指数涨超 18%。

在这一轮由 AI 本事突破驱动的行情下，市集遍及认为 DeepSeek 横空出世，突破了好意思国 Al 本事摆布的中枢壁垒。况且跟着竞争发展至利用阶段，中国公司的上风将会突显出来。

不外拉万古辰周期来看，即便在恒生科技指数年内的高点，其估值水平仍处低位。" DeepSeek 行情下"举座也多在 20-25 倍。如几只科技龙头股，狂放 4 月 15 日，阿里巴巴港股 PE 为 16.2 倍，腾讯控股为 20.0 倍，比亚迪为 27.2，好意思团为 23，2 倍，仅小米集团 43.7 倍与中芯海外 94.7 倍彰着高于举座估值。

而纳斯达克指数同期市盈率约 37.0 倍，"好意思股七姐妹"中亚马逊 PE 约 32.6 倍，苹果约 31.6 倍，英伟达约 37.1 倍，特斯拉约 114 倍。

因此，本轮港股回撤是"行情到头"照旧"短期窜改"？中国科技巨头何时能迎来估值切换？将来又能否达到好意思股相似的估值水平？围绕这些问题，36 氪近期与中海沪港深基金司理姚炜进行了相似，以下为对话实质精编：

｜36 氪：开年以来港股恒生科技指数沿路高涨，至 2 月底初始回调，您认为节后 DeepSeek 激发的科技股行情还将若何演绎？

姚炜：咱们认为科技股可能呈现触动朝上的走势。DeepSeek 激发科技股出现集体高涨，后头走势可能会出现一定的分化，涨得多的会暂时触动，涨得少的可能会存在补涨需求。再往后，可能要看基本面是否大概跟上或者有超预期的可能，要是基本面持续超预期，前期强势的个股可能会再度强势。

｜36 氪：在 AI 本事突破的配景下，可若何判断科技公司的基本面？

姚炜：我认为中枢照旧看功绩。比如以互联网企业为例，公司收入频繁来自电生意务、云业务等。假如后期 AI 赋能如实匡助了这家公司在电商会员数目、GMV 或者云业务收入等扫尾了增长，相应的功绩有了升迁，那么它的股价应该会有所反应。

｜36 氪：若何看待恒生科技刻下的树立价值？

姚炜：恒生科技指数最近一个月回调好多，但我个东谈主仍然看好，因为恒生科技里面 AI 利用类标的如实相比多。客岁算力范畴受益标的较多，后续我认为 AI 利用或会越来越蹙迫。那么像恒生科技的要素股中，有游戏、告白、医疗、汽车、家电等个股，简直涵盖了 AI 利用的各个细分范畴。尤其是后续要是看 AI 利用的反应，我认为恒生科技是相比好的树立标的。因为 AI 利用如实能为这类公司的居品带来赋能，提高效益，带动收入增长等，巨乳gif（这类公司）举座发展空间齐将受益。

｜36 氪：现阶段再布局，港股市集有哪些契机值得温煦？

姚炜：咱们将港股市集分为两大类，一个大类是产业变革带来的契机，如科技股，另外一个大类是顺周期个股。科技股短期诚然涨幅较多，但后续要是 AI 带来基本面需求强项，科技股仍然有高涨契机；而顺周期板块则要看举座宏不雅环境的变化，要是国内经济基本面大概好转，顺周期关系的板块也将有较好的投资契机。

｜36 氪："科技牛市"论调下，您判断科技龙头公司估值切换的时辰点可能在何时？持续周期将有多久？将来估值能否达到纳指的 37 倍水平或好意思股同业的水平？

姚炜：前几年，港股市集遍及互联网公司估值如实受到压制，策略风险是一个中枢因素。如游戏公司曾受到版号审批冻结等一类限度，而跟着版号发布持续收复常态化，这类公司面对的策略环境好转，市集关于其受策略风险的格调也有更始，部分公司收入增速在客岁照旧出现拐点。这一条款下世界对估值的预期也会变得更高。

当今，咱们认为跟着恒生科技指数的高涨，里面的结构也将会轮动，高位的回调，低位的或存在补涨的契机。短期补涨的时辰不错温煦近期发布的年报情况，要是年报超预期，补涨的需求将愈加急迫。至于补涨的时辰和空间因东谈主而异，仍主要看个股的功绩增长趋势，功绩大概持续高增长，港股的估值容忍度不比外部市集低。

｜36 氪：除年报、季报等以外，还可从哪些方面把抓个股功绩情况？

姚炜：不错温煦部分巨匠、机构追踪发布的更高频的数据，如电商公司、云遐想公司的 DAU、MAU 变化，或者游戏公司借助 AI 本事扫尾体验升级后，会员数、收入的变化等，齐可能是估值变动的催化剂。

｜36 氪：除了策略转向、功绩改善以外，还有哪些条款可看作是恒生科技股有望迎来估值切换的积极信号？

姚炜：AI 利用亦然一个相比蹙迫的因素。因为 AI 本事如实对互联网企业一些居品的利用或体验带来改善，最终也会反应到功绩上。诚然要阅历一个历程，但 AI 利用如实能对业务造成鼓舞。

另外资金层面，此前南下资金已在抢筹。本年 1-3 月，南下资金净买入 4300 多亿港元，客岁全年也才 8000 多亿港元。南下资金为什么买港股？这突显了港股标的的稀缺性，因为确扫尾在港股的这种互联网企业在 A 股是莫得的。然后其在估值层面也相比有上风，多个行业的 A+H 股在港股折价较为彰着。是以南下资金加仓港股也对价值重估有彰着匡助。

｜36 氪：南向资金加仓港股，外资也出现回流，但以短线无邪型资金为主，长线资金仍在不雅望。在什么条款下长线外资才会启动港股加仓？

姚炜：咱们认为长线外资相比垂青宏不雅基本面，外资唯有在确凿看到宏不雅基本面出现趋势性改善了，才会考虑重新树立。此外，地缘政事亦然外资不雅察因素，地缘政事唯有沉稳了，外资才会加大回流。

从资金流朝上来讲，本年流入港股的外资照旧对冲基金为主。可能照旧因为本来的顺周期标的较多，是以中枢还得看扫数经济的情况。因为宏不雅经济一方面会影响企业盈利，另一方面也会影响汇率，要是经济好的话，东谈主民币汇率照旧有契机增值的。是以我认为宏不雅经济能否如实改善是中枢因素。

｜36 氪：此前 DeepSeek 见地股已出现走势分化，港股市蚁集，硬科技及 AI 关联互联网公司领涨，生涯服务类互联网公司则证据滞后。这是否认知着市集对科技不同板块的信心亦在分化？

姚炜：科技股里面自己也会有分化，不同类型的科技股有不同的股价驱动因素。硬科技及 AI 关系联互联网公司的科技属性更强，此轮高涨因 AI 而起，因此高涨较强也在理由之中，而生涯服务类互联网公司的耗尽属性更强，这些公司的高涨可能更多是看刻下的灰心重度若何，因此证据相对颓势一些。

｜36 氪：在筛选标的的历程中，芜俚投资者可若何分离哪些公司将确凿受益于 AI 本事突破，哪些公司更偏向见地炒作？

姚炜：AI 本事能否确凿受益，要看这些公司是否因为 AI 带来了订单需求，同期不雅察这些订单需乞降刻下业务收入的占比水平。要是占比相比低，见地炒作的可能性更大。

｜36 氪：预测 2025 年，科技股的投资要点在那处？主要的布局想路会是若何的？

姚炜：预测 2025 年，科技股将是较蹙迫的投资标的。咱们认为 AI 需求是扫数投资的干线驱能源。咱们将持续温煦：1、AI 算力与大模子关系标的，如 AI 芯片、算力硬件服务商和大模子提供商等；2、AI 利用关系企业。在利用的硬件端咱们主要温煦手机、眼镜、汽车和机器东谈主四大标的。软件和服务端，咱们温煦西宾、医疗、告白营销、电商、法律、游戏等稠密范畴。

｜36 氪：温煦科技股投资，投资者在本年后续还可要点温煦哪些事件或数据发布？

姚炜：咱们认为后续可持续温煦 AI 关系的进展，包括国表里大模子的演进、年报季大厂的本钱开支和来自 AI 端的收入占比，AI 硬件的推出以及更新迭代。

关于市集追想的地缘政事问题，好意思国"平等关税"在 4 月 3 日（北京时辰）精采落地，但后续的影响，以及哪些行业会直采纳到冲击，我认为还要再不雅察，因为这不是一天两天就能贬责的，而且策略背后也有博弈筹划，是以影响还不是止境明晰。

另外好意思联储这方面，我认为照旧温煦它的货币宽松进程和降息节律。当今市集对其降息的预期并不极度乐不雅，因为好意思国的通胀数据、职业数据时好时坏，是以市集不合（关于降息）照旧挺大的。尤其关税策略会不会加重好意思国通胀，市集也有担忧。是以关于好意思联储本年到底是降（息）一次照旧两次，我偏向严慎。

不外当今利率水平还相比高，要是后头下调，关于恒生科技的证据照旧有匡助的，因为港股的资金照旧全球性的多，要是利率往下走，资金当然会选拔收益更好的钞票。

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